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国盛证券:给予坚朗五金买入评级
作者:admin    发布于:2022-08-21 01:50   

  国盛证券有限责任公司沈猛,陈冠宇近期对坚朗五金002791)进行研究并发布了研究报告《Q2盈利环比改善,彰显经营韧性》,本报告对坚朗五金给出买入评级,当前股价为85.38元。

  事件:公司发布2022年半年报。坚朗2022年H1实现收入32.49亿元,同比下降6.84%,实现归母净利润-8529万元,去年同期为3.79亿元。其中,公司单Q2实现收入19.57亿元,同比下降12.81%,实现归母净利润414.5万元,同比下降98.77%。

  Q2盈利环比改善。公司Q1-Q2营收同比增速分别为3.93%、-12.81%,归母净利润分别为-8943.6万元和+414.5万元,业绩由负转正,盈利水平环比改善。原因一方面系上半年原材料价格持续下跌,Q2毛利率环比有增,另一方面,22年Q1公司销售人员增加较多(增长10%左右),Q2开始不再有大规模的人员增加,费用摊薄效果逐渐体现,费用率水平逐步下降,Q2销售/管理/研发费用率环比减少5.8pp/2.4pp/1.2pp。

  家居类、其他建筑五金产品等新兴业务板块延续正增长,部分对冲传统业务板块收入下滑。分板块来看,公司传统建筑五金板块收入均呈同比下滑态势,门窗五金系统/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统/不锈钢护栏构配件收入同比增速分别为-16.69%/-15.83%/-15.34%/-5.23%;新品板块总体保持正增长(增速+12.07%),个别品类增长势头强劲,家居类产品/其他建筑五金产品/门窗配套件收入增速分别为5.67%/66.73%/-14.52%。

  原料涨价、销售人员扩招阶段性冲击盈利水平,后续影响有望逐渐减退。公司上半年综合毛利率为28.84%,同比减少8.48pp,其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品三大业务板块毛利率分别同比减少3.36pp、12.03pp、19.75pp,原因系主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金及零配件价格明显高于去年同期。费用率方面,公司上半年费用率为28.93%,同比增加6.88pp,其中销售/管理/研发费用率同比增加4.64/1.19/0.33pp,财务费用率0.66%,去年同期为-0.06%,销售费用率增幅较大主要是由于公司去年Q3至今年Q1大力扩招销售人员,重点布局县级市场,相关费用支出增多所致。展望后续,原材料价格持续回落,叠加人才集中扩招结束,预计对毛利率及费用率的冲击将逐渐减退。

  收现比、净现比同比明显好转。公司上半年经营活动现金流量净额为-6.46亿元,去年同期为-5.49亿元,现金流阶段性承压一方面系原材料涨价导致相关采购支出增加,另一方面系应收规模略有增长,今年H1公司应收款总额46.65亿元,去年同期应收款37.6亿元,增幅24.07%;应收/营收为143.58%,去年同期为107.83%,公司客户结构高度离散,不存在大额单项坏账,应收风险总体可控。上半年公司收现比为101.46%,同比增加25.47pp,销售回款力度明显增强;净现比7.93,去年同期为-1.4,改善明显。

  投资建议:坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业,主业优势深厚,后续将重点发力渠道下沉工作,针对县城一级市场加强渠道铺点、销售团队扩充以及优质客户及项目拓展,传统板块份额有望继续提升。与此同时,公司向建筑配套件集成供应商的转型已初见成效,前期培育成熟的智能家居等部分品类步入快速放量期,为公司不断带来新的业绩增长点的同时强化公司的抗风险能力。预计公司2022-2024年收入分别为95.35亿元、124.71亿元、164.2亿元,同比增速8.27%、30.79%、31.66%,对应PE分别为41X、24X、17X,维持“买入”评级。

  风险提示:主要原材料价格波动风险;新品类市场开拓进展不顺风险;渠道下沉进度不及预期风险。

  数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司601995)陈彦研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.36%,其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿,根据现价换算的预测PE为25.26。

  该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级10家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为132.08。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,坚朗五金行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

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